“不想当校长的老师不是好老师”,但在这之前,有能力通过输…

雷杰:大力发展股权投资是解决当前经济问题的重要举措文/雷杰,中财龙马资本董事长、中财龙马资本研究院院长,原方正证券董事长2018年我国经济增速明显下滑,三季度经济增速更是创十年新低。学者们对经济增速下滑原因有诸多解读,有些认为是周期性、外部性、产业因素等短期原因,有些认为是改革滞后、国有企业产能过剩、政府主导动力枯竭等长期原因。作为多年金融和私募从业者,从资本投入的角度就当前经济增速下滑的原因和中国经济面临的主要问题发表几点拙见,并提出自己的建议。一、当前中国经济面临的主要问题1.依赖高杠杆、投资驱动型的经济增长难以持续美国著名经济学家罗伯特•默顿•索洛认为经济的持续增长取决于资本的积累、劳动力投入和技术进步三个要素,基于索洛模型,我国过去39年经济年均9.6%的高速增长,主要得益于人口红利、高投资率和技术进步。

2010年开始中国劳动力人口比重持续下降,人口红利逐渐消失;技术上我国企业创新能力不足,技术驱动因素效用有限;因此只有增加资本投入才能实现持续增长。2009年到2016年,中国每年投资增速高达19%,结果导致固定资产投资占GDP比重持续上升,2016年底已超80%。图1中国劳动年龄人口数量、比重下降数据来源:wind资讯图2中国经济增长依赖投资数据来源:wind资讯投资资金来源越来越依赖债务融资。2008~2016年,社会融资增速超过了投资增速,高达22%,而国民储蓄增速完全跟不上投资的步伐,即投资资金越来越多的来源于债项资金。中国总体债务与GDP的比重,已从2002年的138%迅速攀升到2016年的246%。2008年次贷危机以来,我国实施了三轮货币宽松,即四万亿刺激、影子银行的发展和地方政府债务扩张,货币大幅宽松。

不断膨胀的影子银行体系导致杠杆率上升、风险堆积,投资驱动中资金结构的不合理加剧了金融系统的脆弱性。依赖高杠杆,投资驱动型的经济增长难以持续。图3.中国固定资产投资和国内储蓄(亿元)数据来源:wind资讯图4.投融资需求持续高速增长数据来源:wind资讯2.经济增长模式尚未转变,融资结构尚未调整,去杠杆政策加剧经济困境为了防范化解重大金融风险,2017年下半年以来,在资管新规、房地产调控等一系列去杠杆政策的影响下,我国宏观经济去杠杆效果明显。过去五年中国宏观杠杆率年均上升13%,而2017年较2016年仅上升2%。此外,2018年以来,社会融资规模持续收缩,信托贷款、委托贷款等表外贷款规模降幅明显。然而,我国以投资为主要驱动力的经济增长模式未改变。

我国经济并未实现由粗放型经济向集约型经济的转变,“三去一降”使得高能耗、高污染的传统低附加值产业逐步退出,但新兴产业成长缓慢,新旧产业增长动力不能有效接续。在人口红利逐渐消失,技术创新不足的情形下,资本投入仍是我国经济增长的主要动力。2018年2季度和3季度,我国全社会固定资产投资分别为当季GDP的89%和80%,以投资为主要驱动力的经济增长模式未发生改变。同时,债务性融资占主导的融资结构尚未改变。